אשראי פרטי ו-Private Equity: איך לבחור השקעה אלטרנטיבית נכונה ולא ליפול במלכודות

אשראי פרטי (Private Credit) ו-Private Equity הם שני האפיקים המרכזיים בעולם ההשקעות האלטרנטיביות. באשראי פרטי המשקיע מלווה כסף ומקבל ריבית. ב-Private Equity המשקיע הופך לשותף בחברה ונהנה מהשבחתה. בשני המקרים ההצלחה תלויה פחות במצב השוק ויותר באיכות העסקה ובאיכות הגוף המנהל. במאמר הזה אסביר איך בוחנים השקעה כזו, אילו סימני אזהרה חשוב לזהות, ואילו שאלות חובה לשאול לפני שמשקיעים.

אשראי פרטי: מה זה ואיך זה עובד?

אשראי פרטי, שנקרא גם אשראי חוץ בנקאי, הוא מתן הלוואות לחברות, ליזמי נדל"ן או לפרויקטים, מחוץ למערכת הבנקאית. המשקיע משקיע בדרך כלל דרך קרן אשראי, שמרכזת כספים מכמה משקיעים ומעמידה הלוואות לפי מדיניות מוגדרת.

התחום צמח מאוד בעשור האחרון. לפי Preqin, היקף הנכסים המנוהלים באשראי הפרטי בעולם עומד על כ-1.7 טריליון דולר, והתחזית מדברת על כ-2.6 טריליון דולר עד 2029 . הסיבה פשוטה: הבנקים מחמירים את תנאי האשראי, והביקוש של חברות ויזמים להלוואות לא נעלם. מי שממלא את הפער הם גופים פרטיים, והם גובים על כך ריבית גבוהה יותר.

סוגי אשראי פרטי נפוצים

• הלוואות לחברות בינוניות (Direct Lending): הלוואות ישירות לחברות פעילות, לרוב בריבית משתנה.

• מימון נדל"ן ובנייה: הלוואות ליזמים, עם שעבוד על הקרקע או על הפרויקט.

• אשראי מגובה נכסים: הלוואות שמגובות בתזרים של חשבוניות, ציוד, צי רכב או תיקי הלוואות.

• חוב בכיר מול חוב נחות: חוב בכיר נפרע ראשון ומסוכן פחות. חוב נחות (מזנין) משלם ריבית גבוהה יותר, אבל עומד בתור אחרי החוב הבכיר.

Private Equity: להיות שותף בצמיחה

קרן Private Equity (פרייבט אקוויטי) מגייסת כסף ממשקיעים, רוכשת חברות פרטיות או חלקים מהן, משביחה אותן במשך כמה שנים ומוכרת אותן. התשואה מגיעה בעיקר ממכירת החברה, ולא מתשלום שוטף.

חשוב להכיר את "עקומת J" (J-Curve): בשנים הראשונות של הקרן התשואה נראית בדרך כלל שלילית, כי משלמים דמי ניהול והחברות עדיין בתהליך השבחה. הרווחים מגיעים לרוב רק בשנים המאוחרות, כשהחברות נמכרות. משקיע שלא מכיר את התופעה עלול להיבהל בשנים הראשונות, ולכן צריך לבוא עם סבלנות ואופק של 5 עד 10 שנים.

אשראי פרטי מול Private Equity: מה מתאים לכם?

• מקור התשואה: באשראי פרטי מקבלים ריבית שוטפת. ב-Private Equity מקבלים רווח הון ביציאה מההשקעה.

• אופק ההשקעה: באשראי פרטי לרוב שנה עד 4 שנים. ב-Private Equity בדרך כלל 5 עד 10 שנים.

• תזרים: אשראי פרטי משלם לרוב ריבית רבעונית או חודשית. ב-Private Equity התזרים מגיע בעיקר בסוף.

• פוטנציאל וסיכון: אשראי פרטי מתאים יותר למי שמחפש הכנסה יציבה. Private Equity מתאים למי שמחפש צמיחה ומוכן לסיכון ולנעילת הכסף לטווח ארוך.

בתיק מאוזן אפשר לשלב את שניהם: אשראי פרטי כבסיס שמייצר תזרים, ו-Private Equity כמנוע צמיחה לטווח ארוך.

7 שאלות שחובה לשאול לפני שמשקיעים

הנה רשימת הבדיקה שאני משתמש בה בבדיקת נאותות (Due Diligence) לכל השקעה אלטרנטיבית:

1. מי הגוף המנהל? מה הניסיון שלו, כמה כסף הוא מנהל, ואיך הוא התנהל במשברים קודמים, למשל בקורונה ובעליית הריבית.

2. מה הבטוחות? באשראי פרטי צריך לבדוק מה משועבד, למי, ומה שווי הבטוחה ביחס להלוואה (LTV). ככל שה-LTV נמוך יותר, יש יותר "כרית ביטחון".

3. איפה אני עומד בתור? חוב בכיר או נחות? מה קורה למשקיעים אם הלווה נקלע לקשיים?

4. כמה זה עולה באמת? דמי ניהול, דמי הצלחה, עמלות הפצה ועלויות נלוות. מודל מקובל ב-Private Equity הוא "2/20": 2% דמי ניהול שנתיים ו-20% מהרווח מעל תשואת סף. מה שחשוב הוא התשואה נטו, אחרי כל העלויות.

5. מה מקור התשואה? אם לא ברור מאיפה מגיעה הריבית הגבוהה, זה סימן אזהרה.

6. מתי ואיך יוצאים? מה אופק ההשקעה, האם יש אפשרות פדיון מוקדם, ובאילו תנאים.

7. מי מפקח ומי בודק? מי הנאמן, מי רואה החשבון המבקר, ומי מעריך את שווי הנכסים.

מה קורה לאשראי פרטי כשהריבית עולה?

בניגוד לאג"ח סחירות, שמחירן יורד כשהריבית עולה, רוב ההלוואות באשראי פרטי נושאות ריבית משתנה. כלומר, כשהריבית במשק עולה, גם הריבית שהמשקיע מקבל עולה. זו אחת הסיבות שהתחום משך כל כך הרבה כסף בשנים האחרונות.

אבל לכל מטבע יש שני צדדים. ריבית גבוהה מכבידה על הלווים, והסיכון שחלקם ייקלעו לקשיים עולה. לכן בתקופה של ריבית גבוהה חשוב במיוחד לבדוק את איתנות הלווים, את הבטוחות ואת היכולת של הגוף המנהל לטפל בהלוואות בעייתיות.

סימני אזהרה: מתי להתרחק מהשקעה

• הבטחה לתשואה גבוהה ו"בטוחה": אין השקעה עם תשואה גבוהה בלי סיכון.

• לחץ לסגור מהר: "נשארו מקומות אחרונים" הוא טכניקת מכירה, לא נימוק השקעתי.

• תשואה יציבה מדי: תשואה שלא זזה לעולם, גם במשברים, דורשת בדיקה.

• חוסר שקיפות: אין דוחות מבוקרים, אין נאמן, או שאי אפשר לקבל תשובות ברורות.

• ריכוזיות: כל הכסף בלווה אחד, בפרויקט אחד או אצל יזם אחד.

איך משלבים את זה בתיק המשפחתי?

השקעה אלטרנטיבית טובה יכולה להיות השקעה גרועה לתיק הלא נכון. לכן הבחירה מתחילה מהתמונה הכוללת, ולא מההזדמנות הנוכחית. זה בדיוק העיקרון של Family Office, ניהול הון משפחתי שבו כל ההשקעות, הפנסיה, הביטוחים והמיסוי מנוהלים תחת קורת גג אחת.

בפועל, התהליך כולל ארבעה שלבים: מיפוי מלא של ההון וצורכי הנזילות; גיבוש מדיניות השקעה (IPS) שקובעת כמה מותר להקצות לאפיקים לא סחירים; בניית התיק בהדרגה, כך שמועדי הפירעון מתפזרים לאורך השנים; ובקרה שוטפת עם דיווח רבעוני. פיזור לאורך זמן, שנקרא גם "שכבות שנתיות" (Vintage Diversification), מונע מצב שבו כל הכסף ננעל באותה נקודת זמן ובאותם תנאי שוק.

שאלות נפוצות

מה התשואה המקובלת באשראי פרטי?

התשואה משתנה לפי רמת הריבית במשק, סוג החוב ורמת הסיכון. ככלל, חוב בכיר עם בטוחות חזקות משלם פחות מחוב נחות או מהלוואות ללווים בסיכון גבוה. תשואה גבוהה במיוחד מעידה כמעט תמיד על סיכון גבוה במיוחד.

האם אשראי פרטי מתאים למשקיע סולידי?

חלק ממנו כן, בעיקר חוב בכיר עם בטוחות חזקות ו-LTV נמוך, ובהיקף שמתאים לצורכי הנזילות. משקיע סולידי צריך להימנע מריכוזיות ומחוב נחות.

מה זה עקומת J?

זו התופעה שבה תשואת קרן Private Equity נראית שלילית בשנים הראשונות ועולה בשנים המאוחרות, כשהחברות שבתיק נמכרות. כשמכירים אותה מראש, לא נבהלים מדוחות השנים הראשונות.

האם צריך ליווי מקצועי כדי להשקיע באשראי פרטי?

זה לא חובה, אבל זה משמעותי מאוד. רוב הנזקים בתחום לא נגרמים מתנודות שוק, אלא מבחירה של גוף מנהל או עסקה לא מתאימים. בדיקת נאותות מקצועית היא הדרך הטובה ביותר להקטין את הסיכון הזה.

לסיכום

אשראי פרטי ו-Private Equity יכולים לשדרג משמעותית תיק השקעות. אשראי פרטי מוסיף תזרים ויציבות, ו-Private Equity מוסיף צמיחה ארוכת טווח. אבל בעולם הזה ההבדל בין השקעה מצוינת להשקעה כושלת נמצא בפרטים: בבטוחות, במבנה העסקה, בעלויות ובאיכות המנהל. מי שבודק לעומק לפני שהוא משקיע, ובונה את התיק בהדרגה, נהנה מהיתרונות ומקטין את הסיכונים.

שוקלים להשקיע באשראי פרטי או בקרן Private Equity? לפני שאתם חותמים, דברו איתי. נבדוק יחד אם ההשקעה מתאימה לכם ואיך היא משתלבת בתמונה הכוללת.

* אין באמור ייעוץ השקעות או המלצה לביצוע פעולה כלשהי, ואין הוא מהווה תחליף לייעוץ המותאם לנתונים ולצרכים האישיים של כל אדם. השקעות אלטרנטיביות כרוכות בסיכון, לרבות אובדן הקרן. הנתונים נכונים למועד הכתיבה ועשויים להשתנות.